(个人简介：罗晓春，汉和资本创始人兼投资总监。罗先生拥有清华大学学士及上海交通大学硕士学位，曾任职于中国国际金融股份有限公司及股份有限公司。2013年1月，罗先生创立了北京汉和汉华资本管理有限公司。作为超长期价值投资的坚定践行者，汉和资本在行业内享有盛誉。)

　　经历了2018年的泥沙俱下之后，今年以来A股总体呈现震荡上行、情绪有所改善的局面。固然当下仍受到国内宏观经济基本面比较差，外部环境仍充满不确定性，特别是中美贸易谈判并没有方向性结论等负面因素的扰动，大的环境因素并不理想，但是对于A股的影响已经出现明显钝化，市场预期看上去已经比较充分，股票市场的价格体系也得到一定修复。

　　眼下对A股市场影响最大的宏观因素有两个：一是国内宏观经济，我们认为经济要到今年四季度，甚至于明年一季度才会看到触底企稳的可能，眼下还处在阶段性下行的过程。二是外部因素，中美贸易谈判在过去一年半的时间里一波三折，当前在经贸领域正处在硬着陆的过程当中。从边际上看，最近两个月以来，实际上谈判的天平开始逐步趋向平衡。美国主推逆全球化战略大概率会是一个长期的过程，其潜在影响，包括科技、金融等诸多其他领域未来可能的变化都需要重视。

　　总体看，包括像中美关系走势、国内经济、贸易环境变化之后对中国产业结构的影响，乃至于对人民币未来走势的影响，都是一个逻辑链上的一系列结论。我们倾向于做好各种对策，积极寻找国内优势产业中的强势企业，不管外部风吹浪打，在逆境当中，龙头企业的价值会体现的更加充分。

　　展望下阶段投资，可以有几个维度：第一，短期对宏观经济并不抱以很大的预期，市场大的反转还有待时间；第二，经历了近几年，特别是2018年的下跌之后，整个A股横向和纵向比都处在历史低位，在上市公司整体盈利仍处较低区间的背景下，今年以来的上涨更多是基于预期修复所带来的估值提升。2019年以来个股行业的分化非常大，一些行业如、TMT等年内涨幅已达50%，但仍然有很多资产是尚待重估的，这部分资产在A股中的权重也不小。从这个角度讲，本轮估值修复行情还有望在不同的板块延续。

　　过去一段时间，近两年表现偏弱的一些科技股得到了市场比较强的关注，尤其是部分科技股。政策驱动的热点轮动在今年年底之前还有望继续，一部分科技细分行业持续的热点会不断切换，热点行业内部也会按照产业链的逻辑进行轮动。但在已经经历了一轮集体性的快速修复之后，未来在整个大科技领域的机会势必需要进一步精耕细作，包括5G在各个产业层面的应用，包括物联网在行业中的应用场景。另外考虑到美国逆全球化战略的长期性，在自主可控的框架下，这些产业链是具备长期投资逻辑的，我们相信还会有一批科技型企业能够脱颖而出，走出独立行情。

　　消费品领域是近几年市场聚焦的方向，在逆周期属性、品牌护城河带来的提价空间、市场占有率提升、甚至金融化等主要逻辑的推动下，整体估值已经有了相对充分的修复，估值中枢处在历史上比较合理的水平，业绩将成为下一阶段消费板块表现重要的试金石。

　　整体估值修复基本完成，对公司基本面进行深度的深入研究、真正的精耕细作，是下一阶段大科技以及大消费领域研究投资的关键。

　　从结构上看，在大科技、大消费之外，有一部分股票当前估值仍处在历史低位，形成了市场的估值洼地。主要分布在一些制造类行业、传统略偏周期的行业，还包括一部分大金融，很多公司当前市值比重置价值还有显著折价，比产业的并购价值更低。宏观因素预期悲观是形成目前这种估值状态的主因。过去市场看到宏观经济三驾马车一直在下台阶，出口增速直接由两位数增速降至负增长，消费增速稳步下移，投资端的制造业受出口、消费拖累，房地产政策持续不放松。包括年初被市场寄予托底希望的基建，因为金融去杠杆、去通道、地方政府隐性债务去化等问题，使得从资金到经济实体传导的实际杠杆乘数收缩，信贷投放的刺激作用减弱。